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Bwin必赢国际官网Bwin必赢国际官网Bwin必赢国际官网2025年2月10日-2025年2月14日，上证指数涨1.3%，报3346.72点。创业板指涨1.88%，报2215.30点。深证成指涨1.64%，报10749.46点。医疗器械指数涨4.88%，跑赢上证指数3.58%。前五大上涨个股分别为辰光医疗、鹿得医疗、安必平、华大智造、锦好医疗。
泰尔茂成立于1921年，从生产温度计起家逐步进入医疗器械市场，至今百余年，已形成三个主要板块：心脏和血管、综合医院服务以及血液和细胞技术。自1985年推出导丝以来，泰尔茂专注于介入器械领域，如鞘或导引导管，通过不断加强其对患者友好的TRI产品阵容，在介入器械市场占据较高市场份额。从FY2024回顾，过去30年间泰尔茂归母净利润增长近18倍，总市值增长近33倍已超240亿美元，而同期日本医疗保健指数上涨约4.5倍。我们从业务驱动、并购、全球化、研发共五个角度对泰尔茂进行了拆解，意图为我国医疗耗材类企业的全球化发展提供借鉴。
专注经桡动脉介入产品数十年，渗透长期提升带动构成增长基础。泰尔茂在1985年凭借涂层导丝进入了心脏导管产品市场，90年代开始在全球范围内推广经桡动脉介入(TRI)导管产品Bwin必赢国际官网。伴随TRI市场潜力的逐步展现构成公司长期增长基础，公司预计2026年TRI在冠状动脉、外周动脉、介入肿瘤学、神经血管领域的渗透率分别将达到约70%、20%、20%、10%，整体较2023年水平进一步提升。
逐步提升并购拓展层次Bwin必赢国际官网，加速业务布局及海外拓展。2006年之前公司主要收购新技术，被收购标的仍维持自主运营。2007到2015年泰尔茂开始在已有业务的领域进行拓展收购，并通过反向整合将泰尔茂的业务并入被收购公司。2016年以来公司开始持续的海外大规模并购，2016年当年公司进行了三次美国区域并购，每宗交易金额超过10亿日元，并将收购的资产整合到已有的海外实体中进行管理。
以亚洲区域为基础向外辐射，逐步扩大非本土生产比例网络。泰尔茂的全球化进程始于在亚洲，尤其是中国和菲律宾等地建立生产中心，以此为基础通过跨境并购加强了全球业务基础设施。伴随出海的深化，泰尔茂海外销售额显著增长，2023年公司非本土收入占比已达到77.1%，其中美国区域收入占比30.4%，欧洲区域收入占比20.8%，中国区域收入占比8.6%，日本本土区域收入占比仅22.9%。
构建多层次的研发体系，从设备到解决方案转向的“3D”战略。2023年泰尔茂的研发投入达到4.78亿美元，占总营收的7.5%。泰尔茂集团的研发分为集团研发和公司研发，并由CTO监督。公司的核心思路是从设备向解决方案转变的“3D”研发战略，包括：递送方案(Delivery)、数字化方案(Digital)以及设备药物方案(Deviceuticals)。
风险提示：医保控费加剧风险、产品上市进度不及预期风险、手术量不及预期风险、产品销售不及预期风险、估值波动风险等。
1：成都一医院接入DeepSeek，将推广至社区卫生服务中心，推动医疗器械应用的普及。
2：兴安盟发布2025年医师资格考试现场确认审核公告，为医疗器械行业培养更多专业人才。
4：浙江635家医疗机构参与“互联网+护理服务”，推动医疗器械在互联网环境下的发展。
5：国家医保局推出医保影像云索引，促进医疗影像信息共享，提升医疗器械的使用效率。
6：国家药监局发布医疗器械标准化发展新规，实现由数量规模型向质量效益型转变。
9：2025年医疗设备“集采”密集启动，政策红利有望进一步释放，推动医疗器械市场发展。
10：全年利润增长超80%的血液灌流行业龙头，尽管面临隐忧，仍展现出医疗器械市场的潜力。
1、迈瑞医疗300760）：1）迈瑞医疗：目前没有涉及自动腹膜透析机的业务。2）迈瑞医疗：致力于打造科室级应用的垂直大模型，拥抱新技术共建医疗数智生态。3）百时美施贵宝再推20亿美元成本削减计划。4）迈瑞医疗全球第二总部基地即将全面启用。
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